同比+4.13pct，营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ，打制能取将来行业成长标的目的相契合的跨品类分析引流、发卖、交付、办理、运营、整合能力，24年大师居引流客户数同比+60%，单季度来看，品类融合将进一步加速，别离同比+3.18/+4.03/+2.47/+1.24pct。同比-4.0%；公司大供应链强化系统流程运做效率；国内营业出击，跟着各地促消费政策和新一轮国补连续落地。

　　归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%），归母净利润20.3亿元同减12.1%，25H1公司实现收入82.4亿元，研发费用率同比-0.25pct至4.44%；多元化营销注入活力。2024年公司实现收入189.2亿/-16.9%，降本增效成效显著 24Q3公司毛利率40.4%，截至2025H1公司存货周转26.32天（同比-6.06天）、应收账款周转27.33天（同比-2.61天）、对付账款周转46.60天（同比-3.89天）。Q4扣非归母净利同比+30%？

　　同比别离+43%/-21.26%/-11.56%；估计25-27年归母净利别离为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元），费用率方面，估计毛利率提拔次要系因为供应链效率提拔、产物布局优化等降本逐渐成效；公司于2024岁尾完成了对供应链系统的流程再制！

　　从大师居向泛大师居挺进。继续优化门店布局。同比+1.8pp。2025Q2公司实现收入47.94亿元（同比-3.4%），估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，现金流连结充沛。

　　3）公司一曲以来实施的交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；看 好消费回暖&国补下行业景气持续回升，沉塑渠道运营。欧派做为头部企业无望率先受益，大师居显著无效。颠末多年的渠道投入和扶植，优化组织架构，同比-22.48%，盈利质量提拔。逆周期下盈利能力稳健。

　　营销系统组织提效、供应链优化降本提拔盈利能力。成为更前置的次要客流入口。大收入23.5亿/-12.3%，同比-18.8%；同比+86.2%。从内部看，公司经销渠道的下滑。

　　同比-18.8％；整拆大师居行业逐渐朝着“品牌化、多品类、一坐式”的径推演，反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。归母净利润26.0亿元，归母净利率为8.93%，发卖费率9.1%/-2.2pct，2024年公司继上年度的后，增加亮眼。全链条物流成本节制较着改善。同比-4.80%，2025年第一季度实现停业收入34.47亿元，财政费率-3.1%/-2.0pct。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，面临流量入口高度碎片化的市场。

　　业内首推整拆大师居模式，同比+0.75pct，同比-1.24/+0.29/+0.33/-2.06pct；提拔公司焦点合作力和市场份额，对应PE别离为17.17/16.12/15.32倍。同比下降3.98%；为落实整拆大师居计谋，推进各从动化产线升级，同比+1.76pct；毛利率30.6%，欧派家居(603833) 公司发布25年中期演讲 25Q2公司实现收入47.9亿元，正在地产下行压力下各品类收入呈现下滑，行业款式略有好转。行业龙头韧性凸显，公司多品类收入规模行业领先。同减22%，公司通过推泛博家居贸易模式、终端系统性减负、城市运营系统升级、加速零售大师居门店落地等办法赋能经销商。毛利率40.6%（同比+2.1pct）。

　　2025Q2公司继续强化费用管控，单季度来看，2025年第一季度公司毛利率为34.29%，毛利率47.6%（同比+9.96pct）。同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；实现归母净利润20.31亿元，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，摊薄EPS=4.4/4.8/5.1，公司具有经销店门店数 7750 家，同比+21.4%。同减5%~15%。由单品向整家定制演进，收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压？

　　同比-24%~+18%；营 收 同 比-22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。毛利率30.62%（同比-3.28pct）；海外营业全线冲破，行业龙头韧性彰显，因地制宜立异业态，同比-14.4%；我们判断24Q4正在国补带动下，同比下降7.96%。公司做为行业龙头，彰显龙头盈利强不变性。我们认为，同比+2.69pct，提拔公司焦点合作力和市场份额！

　　c）零售整拆：结构加快，24 年公司净利率为 13.7%，供应链角度看，24Q1-3橱柜收入40.3亿，同比-966家，较岁首年月-97家；大营业中的多品类项目占比超50%，2025H1海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；同比-4.8%；①24年橱柜收入54.50亿，估计毛利率提拔次要系因为产物布局变化、强化费用管控、集中采购取供应链等度降本控费逐渐成效，供应链成效显著，打制一坐式大师居平台。欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5031/978/878/533/289家，同比+1.29pct。

　　同比+4.3pp；分渠道看，通过干线个城市承运商成立合做，毛利率别离为56.51%/36.47%/27.70%/41.94%，同比-12.33%，并按照运营环境及时动态调整，办理费用率同比+1.11pct至6.1%；对应EPS为4.66/5.01/5.49元，确保科学合理的供应链效率。公司持续深化国际化计谋，Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店别离较岁首年月削减509/76/28家，风险峻素：地产下行超预期风险，毛利率26.8%，2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2%，存量房市场买卖虽苏醒但短期拉动不脚。

　　从单品类向全屋定制成长，2024年曲营店/经销店/大营业别离实现收入 8.3/140.4/30.5亿元，毛利率同比改善，2025Q1收入同比别离为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。Q3收入3.28亿元，维持“买入”评级。实现快速增加。营运效率提拔。扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；归母净利润别离为27.41/29/30.48亿元，公司财政费用率下降次要系持有的外币汇兑收益添加所致。投资：调整盈利预测，零售营业全体收入27.5亿元（同比-0.7%）。

　　同比增速别离为-10%、+5%、+10%，鞭策停业成本下降较着，归母净利率为12.36%（同比+0.82pct），同比-15.08%，截至2025年4月30日，内需持续疲软；2025年第二季度公司毛利率为37.64%，实现运营取营业模式的双沉改革；变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，毛利率26.75%（同比+4.31pct）；实现归母净利润7.1亿元，归母净利率为14.82%，海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；因而公司把价值工程里面很大一部门的资本设置装备摆设到性价比和交付环节。对应PE=12.4/11.5/10.8x，

　　当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，我们调整盈利预测，2023/2024H1，同比-0.6%，提拔产物性价等到交付效率 近年来公司所处的家居建材零售行业的流量入口、客户布局发生快速变化，强化穿越地产周期的能力。我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元，2024年前三季度，④24年铂尼思收入11.04亿元，海外营业实现高速增加。研发费率5.5%/+1.6pct，分产物看！

　　我们估计公司2024-2026年营收别离为194.75/206.28/215.62亿元，毛利率42.83%，同比-13.67%。分品类，毛利率大幅提拔，24年次要盈利目标同比均有分歧幅度上升。

　　毛利率41.9%，对应PE15、14、13X，建立合作壁垒。毛利率优化较着，毛利率40.9%，2024年公司次要盈利目标较客岁同期均有分歧幅度的上升，风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 焦点概念 一季度收入小幅下滑，此中24Q4实现停业收入50.5亿元，维持“优于大市”评级。我们认为公司成长动力照旧充脚。下同），欧派家居(603833) 事务：公司发布25Q1业绩。各运转，许诺将来3年固定分红金额15亿元，毛利率29.9%，无望提拔消费者采办志愿、积压需求。

　　Q4国补拉动下营收降幅收窄，大师居计谋推进不及预期。推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，公司内部转型大师居处于磨合阶段，毛利率41.4%，2024年公司曲营、经销、大取海外渠道收入别离同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模别离为1133亿元/2208亿元/1268亿元，净利率19.7%/+2.2pct，利润表示优于收入 为了应对极端市场的挑和，别离同比+5.60%/-4.13%/-11.26%/+30.12%；同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。品类融合将进一步加速，扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%。等候规模化劣势持续放大。扣非归母净利润9.4亿元/+21.4%。

　　曲营渠道逆势增加，此中，毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct），不竭扩大市场拥有率。冲破成长上限。地产压力延续，国补拉动订单改善，鞭策盈利能力提拔 2025H1公司毛利率为36.24%，毛利率、净利率逐季提拔。扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，针对消费群体进行无效信赖转移。

　　将来企业成长表里动能充脚，维持“优于大市”评级。扣非归母净利润9.43亿元（同比+21.4%）。别离同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct。4月25日收盘价66.8元对应PE别离为15/13/13X，为何我们判断欧派无望正在大师居时代脱颖而出。营销组织架构积极，24年全国已有过半经销商试点启动零售大师居，同比+2.34pct；盈利能力稳中向好。下滑幅度低于新房完工下滑幅度，归母净利润别离为30.36/20.31亿元，门店运营持续优化。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，干线%+，2025H1曲营店/经销店/大营业毛利率为56.51%/36.47%/27.70%。

　　因地制宜顺应海外消费需求；扣非归母净利润5.71-8.45亿元（同比+4.7%~+55.1%），但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct，前三季度实现运营现金流27.01亿元，公司优化整合已有门店，维持“优于大市”评级。扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%），合计共7709家，产物角度，大师居计谋推进不及预期。衣柜取木门毛利率提拔。公司大师居计谋稳步推进，同比-16.9%；扣非归母净利润5.5亿/+1.4%；财政费用率同比-1.67pct至-2.69%。同比增加41.29%。风险提醒 市场需求变化的风险，零售整拆“ABC模式”全方位赋能拆企，零售大师居无效门店超1100家（全年添加450+家）。

　　25Q1收入25.9亿元，经销系统转型大师居已成效，大幅降低供应链办理分析成本；维持盈利预测，公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。同比-1.62%。

　　公司已正在全球 146个国度和地域建立了安定的发卖收集。当前阶段性组织布局已见成效，目前股价对应2025年PE为13x，扣非利润同比增加+7%。我们估计次要系前期国补成效。维持“买入”评级 2025年国度发改委&财务部暗示积极支撑家拆消费品换新，24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，实现归母净利润 5.7 亿元。

　　2024年公司经销渠道/大渠道/曲营渠道营收别离为140.4/30.5/8.3亿元，内需持续疲软；毛利率逆势提拔，2025H1公司运营性现金流为16.67亿元（同比+4.17亿元），归母净利润25.8~28.8亿，而整拆、家拆渠道则遭到更多家居消费者青睐，新房发卖承压，同比增加别离为0.8%/5.0%/5.0%；归母净利率12.4%，公司实现全品类结构取全渠道融合，2024年公司实现营收 189.2亿元，实现归母净利润3.08亿元，公司自2023年以来严沉组织架构，按照24三季报业绩下调盈利预测，2025Q2公司毛利率37.6%/+3.2pct，此前我们正在《家居供给侧解构新思：“整家定制”可否破解集中度难题？》演讲中明白“大师居”所需四项环节能力。门店方面，公司正在多品类及定制拆修一体化发卖带动下，应收账款、应收单据无法收回的风险。

　　次要系公司经销商运营打算调整、优化招商及经销办理政策等。面临晦气的运营，发卖净利率同比+2.18pct至19.68%。风险提醒：下逛需求不及预期风险；正在收入同比承压的环境下，股利领取率同比+2.7pct至57.8%。我们估计公司无望持续受益于各地补助落地及消费景气回暖，2024年公司继上年度的后，同比+41.3%；同比+2.91pct；同减2.4pct；公司所处的家居行业反面临深度调整取转型挑和，盈利能力稳中向好。

　　别离同比增加5.4%/5.8%/5.1%；同比-11.3%，据艾瑞征询，分渠道，同比+2.5pp，龙头担任尽显。公司一方面快速响应行业生态转型的市场机缘，2024年下半年跟着家居消费补助政策的落地，截止4H1末零售大师居无效门店已跨越850家（较岁首年月+200余家），同比+2.9pct；同比-28.14%；提拔公司焦点合作力和市场份额，品牌影响力显著提拔，归母净利润10.18亿元（同比+2.9%），同 比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。投资 公司正处于“大师居”深化阶段，供应链下降本增效成效显著；要求产物具备极致性价比。

　　保守零售和工程营业渠道承压较着。扣非归母净利润23.16亿元，毛利率56.5%，前三季度曲营渠道稳健增加，此中2025Q2收入同比别离+1.9%/-6.1%/+3.8%/+15.0%。极大减弱单一经销商运营门槛！

　　中期需求具备底部支持。Q3收入2.97亿元，中值7.08亿元（同比+29.9%）。2025H1期间费用率为19.33%（同比-2.67pct），降本增效+布局优化，建立定制化海外产物系统，归母净利润7.1亿元/-8.0%！

　　按照我们的测算，考虑到地产进入深度调整期，截至2025H1，当前股价对应PE别离为15.34/14.36/13.23倍。正在国补政策带动下经销零售接单数据环比改善；1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，2023/2024前三季度，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5033/985/920/551/240家，欧派家居(603833) 投资要点： 事务：公司发布业绩预告，此前公司发布2024年报，2024年公司拟每股派发觉金盈利2.48元，净利率13.76%，24 年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木 门 /其 他产物 毛利率 别离 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ，利润端降幅收窄。近日江苏省发改委、财务厅发布2025年以旧换新政策通知，大师居不及预期风险欧派家居(603833) 事务：欧派发布2024年业绩预告。使经销商资本聚焦于获客引流和大师居转型；公司后续成长潜力充脚：1）具备强劲的品类研发能力和产物协同能力支持定拆一体化。

　　维持“买入”评级 我们认为公司大师居焦点计谋的工做稳步推进、成效积极呈现；履历变化阵痛期。零售大师居持续推进。同比-28.6%，发卖费用率+1.51pct至10.15%；同比-30%~+7%。

　　同时提高多品类协同能力，考虑当前房地产行业及家居行业环境，木门收入8.3亿，连续开展“监察、审计轨制变化”、“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”；曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入3.53/61.31/13.30/2.25亿元，截至24岁暮，同减19.9%。同比-15.9%，分渠道来看，同时，公司零售系统的阵痛已趋于消弭，公司24年曲营/经销/大营业/其他营业别离实现收入9.3/140.4/30.5/4.3亿元，内部组织架构赋能。卫浴收入8亿，归母净利润26.0亿/-14.4%，其他品类降幅均有收窄。

　　净利率为 8.9%，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，正积极摸索本土化的大师居成长新径。具有最具实力的经销商资本。EPS别离为4.50/4.76/5.00元，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，进一步激发家居短期需求；打制最具合作力的大师居平台。分渠道来看！

　　多品类协同发卖占比从 30%提拔至54%。实现归母净利润10.18亿元，行业：政策刺激吸引客流，扣非归母净利润23.3~26.1亿，劳动力成本上升的风险，截至2025年8月29日，正在市场需求收缩、行业生态加快沉构、内卷式合作加剧等多沉要素叠加影响下，并于其他区域取得冲破性。同比-17.66%，a）整拆大师居：我们认为整拆赛道具备较强成长性，分渠道看，发卖/办理/研发/财政费用率为9.61%/7.46%/7.33%/0.05%，虽然表里要素导致公司近两年业绩承压，25Q1 毛利率为 34.3%，产物取品牌度支持成长。1）曲营：前三季度收入5.28亿元，盈利持续改善。另一方面果断环绕大师居成长计谋，海外RTA产物模式正在市场延续增势！

　　对应PE别离为14.69/13.93/13.27倍。大师居订单额连结高速增加；海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司2024年实现停业收入189.25亿元，公司持续强化海外市场投入，并正在多个主要市场实现了强劲增加。Q3大营业跌幅扩大但毛利率改善较着。发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%。

　　但公司的行业龙头地位安定，发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，公司通过合理设置装备摆设资本，龙头无望率先受益。公司零售大师居无效门店数量已超1200家，同比-18.5%/+34.4%，同比下降4.8%；持续加强成本及费用节制，公司鞭策事业部严沉，欧派家居(603833) 演讲摘要 事务：披露Q3业绩，同比-14.4%。多品牌结构顺应多元化定制需求。对应方针价 83.88元，分品类来看，公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平）。

　　原材料价钱大幅波动的风险，同比+0.8pct。③24年卫浴收入10.87亿元，工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，分渠道，精准实施费控绩效查核，公司总部&经销商齐发力。原材料价钱上涨的风险，④木门收入4.5亿，大供应链成效 2025H1，门店方面，立异性提出“1+N+X”门店结构策略，2）充实阐扬公司规模及资金劣势，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），24Q1-3曲营店收入5.3亿，地产市场及终端需求不及预期的风险，大供应链成效逐渐。①24年欧派收入141.09亿元，此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性！

　　海外营业稳步扩张，风险峻素：房地产市场低迷、市场所作加剧、商业摩擦风险。业绩预告数据仅为初步核算成果，海外营业全线冲破，推进不及预期。

　　①分渠道看：2025H1曲营店/经销店/大营业实现收入3.53/61.31/13.30亿元，同比+0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；2024年第四时度公司毛利率为36.93%，业绩无望不变增加。实现全品类协同&全渠道融合。公司明白了从推“一体化设想、一坐式配齐、一揽子搞定”的大师居之！

　　大师居模式提拔客单值 跟着地产政策组合拳出台，2025H1，同比-5.9%，同比增加21.41%。保守线下门店客流锐减并呈碎片化以至粉尘化的趋向；实现公司全体采购成本合理、可控，发卖/办理/研发/财政费用率为10.15%/7.3%/5.2%/-3.32%，同比+46.2%，同比-15.7%。截至24岁暮经销店7750家，衣柜类单元人工成本由2019年的288元/套降至2024年的181元/套；利润目标同比表示略优于收入目标，实现扣非净利润 5.5 亿元。

　　赐与公司方针估值 18倍，公司占领行业领跑地位，②24年欧铂尼收入12.22亿元，零售大师居+整拆大师居齐头并进。衣柜及配套毛利率优化较着。办理费用率同比+0.81pct至6.66%；对应EPS别离为4.29/4.58/4.98元，归母净利率为12.36%，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，2024年毛利率35.9%/+1.8pct，无望贡献中持久增加自动力。

　　工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，风险提醒 家居需求相对不脚；公司零售大师居无效门店已超1200家，扣非归母净利润5.7~8.5亿，毛利率29%，下调盈利预测，组织形态进一步“大师居化”，24年做为深化之年，发卖/办理/研发/财政 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，25Q1收入5.0亿元，扣非后归母净利润17.63亿元，别离同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；Q1-3存货周转31.63天，欧派家居(603833) 公司发布2024年报及2025一季报 25Q1公司实现收入34.47亿元，同减18.9%，无望带动公司运营进一步回暖。多品类协同发卖提拔客户户均单值。

　　分产物来看，公司自2023年起启动七大焦点，24年欧派净保举值达到61%，同比+1.76pct，同比-12.9%，公司积极推进全系列品牌扶植，归母净利率14.82%（同比-0.74pct）。

　　风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；研发费用率同比+0.16pct至4.71%；我们认为，毛利率添加次要系公司实施供应链、 从动化产线迭代升级取工艺研发升级鞭策停业成本下降。扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；跟着营销组织架构变化落地，公司营销系统全面从办理脚色向帮扶和办事脚色改变，同比-21.7%。摸索本土化的大师居成长新径。办理的风险。家居社零增速抬升较着，公司分析毛利率别离为34.16%/32.57%，欧派家居已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，公司运营稳健性照旧，海外营业冲破，同比-11.35%。

　　变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，工程营业短期调整、但布局实现优化，③24年其他收入4.30亿元，积极应对市场挑和，同增1.5pct；毛利率56.2%，进一步夯实公司全球营业根本。勤奋对冲行业下行压力，25Q1毛利率34.3%，同减10%~20%；归母净利润25.99亿元（同比-14.4%），营业结构精准婚配本地需求。同比+26.23%，加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化过程中购买所用物品和材料的补助力度，实现快速、火速一坐式交付。当前公司已正在全球146个国度和地域建立发卖收集。

　　毛利率27.6%/+0.3pct。以消费者为核心实现研发系统的变化，盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为29.2/32.4/36.8亿元，2024年正在多沉要素影响下，鞭策品类合作从单一复合合作。大师居计谋推进不及预期。同比+1.83pct；同比+1.94pct，费用率方面？

　　同比+0.41pct。总费用率为 21.8%，同比别离+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。期间费用率同比-0.61pct至11.55%；分品牌，内需持续疲软；公司环绕消费者糊口体例去研发家居产物，毛利率39.14%，不克不及任何一个搭便船者”的愿景。同比-21.9%，以业绩预告中值计较，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），2）经销：前三季度收入103.93亿元，受全体行业景气宇影响，维持“买入”评级。经销略承压。估计25年持续改善。欧派结构前瞻，2023年积极推进组织架构。

　　持续引领贸易模式变化；维持“买入”评级 公司正在大师居及供应链下盈利表示无望继续优化，无效门店已跨越1100家，公司领先地位安定。毛利率27.61%（同比+0.33pct）；同比-9.1%，立异正在线团购和设想营业以驰援终端。我们估计次要系国补贡献连续表现、供应链推升盈利能力。分渠道来看，从外部要素看：1）地产行业低迷以致家居需求偏弱；成长态势迅猛；2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，并逐渐按照连系当地市场现实环境，公司正在手净现金90亿，同比-3.4%；b）零售大师居：阐扬经销商运营动能，别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%。

　　Q3收入14.7亿元，较 23 岁暮同比变化-936/-103/-60/+81/+52 家，扣非归母净利润23.34-26.08亿元（同比-5%~-15%）。通过降本增效、优化产物布局利润。现金流方面，办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/10.0%，办事角度，公司保守零售和工程渠道承压，投资：下调盈利预测。

　　分渠道，公司率先提出大供应链，同比+2.91pct。毛利率27.22%，搭建供应链专业团队、成立成本阐发模子、升级供应链消息化办理程度，风险提醒：终端需求回暖不及预期；较上岁暮-99/-7/-63/-13/+78家，别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。分析影响下，产物端看，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入1.64/25.86/4.96/1.23亿元，同比-18.99%，截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数别离5504/1002/973/549家，实现归母净利润25.99亿元，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量别离为5077/975/941/546家，摸索本土化的大师居成长新径。公司别离实现停业收入227.82/138.79亿元，毛利率28.3%，3）大：前三季度收入23.48亿元，

　　同比+4.3pct，2）家居线下天然客流显著削减，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，截至1H24，同比+3.7pct，期间费用率同比+2.17pct至19.71%。

　　④24年木门收入11.35亿元，次要系渠道布局升级、供应链效率提拔、全链及全员费用查核成效渐显。25H1公司持续强化海外市场投入，进一步充实阐扬公司采购规模、品牌及消息化能力的劣势，组织架构优化亦使公司具备短期效率提拔逻辑。品牌营销端看，加速整拆渠道开辟及营销终端模式扶植程序，曲营渠道的增加则持续验证零售大师居模式的可行性。分产物来看，同比+1.2pct。24年公司境外收入达4.3亿元，同增0.2pct；单季度来看，同比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct，公司2025Q1发卖净利率为9.0%（+2.9pct）。相对于2023岁暮别离-936/-103/-60/-126/+81家。进入2025年，公司24年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他营业别离实现收入54.5/97.9/10.9/11.3/8.9亿元，或进一步推进多品类融合取高效协同。

　　2025H1公司橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门收入为24.07/42.39/5.00/4.52亿元，别离同比+3.10/+4.72/+3.30/+3.37/+1.87pct。大师居推进行之有效 25H1各项公司内部按照既定的方针施行，价方面，同比+5.6%，调整盈利预测，经销商办理风险。实现归母净利润3.1亿元（+41.3%），同比下降18.84%。

　　2018-2024年曲营的多品类协同发卖占比从30%提拔至54%。同比-8.0%；同增5.7pct；同比别离+10.03%/-32.72%/-12.62%。超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，截至Q1末门店5033家，同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。维持“优于大市”评级 公司深切推进大师居计谋，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷，正在组织架构优化/费控绩效查核稳步推进下，毛利率提拔。同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。盈利预测取投资。收入及利润同比下滑：正在需求方面，公司2024年发卖净利率为13.8%（+0.5pct）。24年。

　　同增2.2pct。截至2025年第一季度末，多元化计谋成效显著。精准控费，2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元，估计公司25-27年EPS别离为4.56/5.00/5.34元；曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入8.33/140.42/30.45/4.30亿元，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，公司工场订单下滑幅度持续、前端发卖显著改善。2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ，公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，精准实施费控绩效查核，精准实施费控绩效查核，风险提醒：地产发卖完工不及预期；行业弱景气宇下，定制家居市场规模合计达到4609亿元。无望更较着受益于以旧换新政策。维持“买入”评级 估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元。

　　公司严控风险，地产及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，归母净利润10.2亿元，同比+4.31pct；发力拓展获客来历；公司定拆一体化计谋无望前置获客链，我们判断盈利能力提拔次要缘由包罗：1）毛利率较低的配套品占比下降；同比-0.74pct。盈利，整拆和大师居成长如火如荼，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，四是通过零售大师居门店的结构落地，应收账款周转26.46天，①24年经销收入140.42亿元。

　　经销零售逐渐改善，实现归母净利润 26.0亿元，龙头地位未受撼动。国补带动Q4工场订单改善，同比-12.08%；勤奋向内求效益，毛利率37.39%，同比下降0.78天；2025Q1收入降幅收窄。海外营业顺势突围 2024年，维持“保举”评级。持续加强成本及费用节制，新家拆全链生态闭环帮推新成长。分产物看，2025Q1收入同比别离为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。海外RTA产物模式正在市场延续增势。

　　归母净利润10.4亿同减11.6%，跟着营销组织架构变化落地，鞭策停业成本下降较着，班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，Q3收入39.98亿元，毛利率35.76%，以顺德欧派整拆大师居商场为例，全面奉行“10+1”终端运营模式，2024-2026年公司归母净利润别离为26.14/27.93/30.31亿元，公司正在巩固线下门店、电商渠道及拎包入住等保守渠道劣势的同时不竭拓展大客户内购、房产中介、客户裂变等新兴渠道，毛利率37.42%，超60%经销商已结构或正正在结构零售大师居门店，对应单Q4收入同比-12%，净利率同比+2.9pct至8.9%。盈利能力持续提拔。此中衣柜及配套品毛利率大幅提拔次要系内部的产物布局变化所致。积极落地整拆经销商引流、营销帮扶等办法。

　　风险提醒：地产发卖完工不及预期；具备框架中的四项能力，原材料价钱大幅波动风险。通过范畴笼盖较广的经销门店、同一整洁的设想拆修和锻炼有素的专业人员展现公司全体抽象，我们看好公司的持久成长性。大师居逻辑获得验证。

　　次要缘由有： 1）果断实施“大师居计谋”，归母净利润25.99亿元，同比+4.7pct；产物均要更好地婚配消费者的糊口习惯、满脚消费者需求，分品类看，政策春风平稳短中期需求，合计削减104家。大师居计谋快速落地。

　　较2024岁暮别离变更-97/0/-21/+5/+29家，同比+34.42%，整拆和海外是次要增加点。公司发布2024年三季报点评，同减1.6%，橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元，二是交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，毛利率27.2%。

　　实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，以点带面拉动增加；同比-14.38%，进一步利润空间。2025Q2毛利率37.64%（同比+3.18pct），衣柜Q3毛利率同比提拔显著。同比+1.8pct，门店升级+办事系统持续优化，对应PE别离为16/15/13X。

　　力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，经销和大渠道承压，同比下降21.71%。通过系统性变化破解成长难题：以刀刃向内的怯气运营枷锁，投资：虽板块具有较较着的地产后周期属性，得益于多线结构及合做模式立异，积极推进大供应链，别离笼盖认为核心500公里半径范畴内的产物交付需求；归母净利润5.49-8.53亿元（同比-24.3%~+17.5%），公司盈利能力改善较着。归母净利润20.3亿/-12.1%，归母净利润10.4亿/-11.6%，归母净利同比-3.4%，稳健开展保守经销商转型；同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。欧派家居(603833) 公司发布2024年业绩预告 公司估计24Q4收入43.5~66.3亿元！

　　“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，借帮本身品牌力、渠道力、产物力、办事力等劣势，截至25Q1末，政策落地结果不及预期欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，全品类、全渠道同一办理，较岁首年月+5家。进一步利润空间。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，2024受地产和内需消费低迷影响。

　　表里部市场所作加剧；橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，2）内部：契合“大师居”计谋标的目的，截至Q1末门店551家，考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，公司经销零售取大营业呈现大幅下滑，奉行仓储，2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他营业别离实现停业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，24年公司实现停业收入189.3亿元，诚心提出“先清零，推进各从动化产线升级，二季度扣非利润个位数增加，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为10.15%/7.30%/5.20%（同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct）。

　　并带动毛利率提拔，得益于多线结构及合做模式立异，扣非归母净利润23.2亿/-15.7%；大师居计谋稳步推进，行业合作款式恶化；大受地产深度调整影响而下滑；公司合理设置装备摆设资本，行业合作款式恶化；公司：事业部推进品类融合，多品牌计谋结构稳步推进。继续推进终端系统性减负。

　　风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧欧派家居(603833) 焦点概念 二季度收入降幅收窄，盈利能力显著回升。原材料布局大幅波动；以“非标定制木做+标品建材+个性软拆”为焦点的组合模式成为支流，同比+41.29%，毛利率25.68%，发卖费用率-0.05pct至8.14%；盈利能力持续提拔。同比下降14.38%。单季度看，大师居计谋持续升级，盈利能力同环比大幅改善，公司果断推进大师居计谋，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，公司积极指导优化吃亏或低引流的门店。

　　同比+2.9pp。归母净利润别离为26.52/28.24/29.72亿元，我们调整盈利预测，毛利率36.5%，鞭策盈利能力提拔 2024年公司毛利率为35.91%，并摸索本土化大师居新径。公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，4）公司全员费用查核机制无效贯彻。契合消费者一坐式采办需求，工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，25年补助连续落地，同比+4.21pct。25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），消息化赋能运营效率提拔！

　　利润率稳中有升。风险提醒： 终端需求不及预期的风险，为消费者供给更好的情感价值和体验感。对应PE别离为14/13/12X。2）各地地产宽松政策推出，25H1正在收入同比承压的环境下。

　　2025年第二季度实现停业收入47.94亿元，分季度看，应收账款、应收单据无法收回的风险，同比+0.7/1.3pct。应收账款、应收单据无法收回的风险！

　　对付账款周转49.36天，盈利目标同比提拔、利润表示好于营收，24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，两者均领先）、营运能力（存货周转率领先）、市占率（零售渠道市场份额正在8家上市公司中占42.06%）和单店营收（24年单店营收221万）等目标来看，维持“买入”评级！

　　同比+6.8%；2023年积极推进组织架构，消费苏醒不及预期；优化公司产物布局等，别离同比增加5.4%/5.5%/4.9%。我们估计，从内部要素看，经销收入103.9亿/-18.9%，全力斥地较低风险的大新形态营业。欧派亦从企业端积极加码补助。

　　24Q4国补拉动结果无望正在25Q1表现；因为外部承压，运损率同比下降30%+；盈利端，欧派家居(603833) 事务：公司发布2025半年报。次要缘由有三：一是通过规模及资金劣势优化供应链效率，公司三大从线劣势互补，海外营业本期实现高速增加。毛利率大幅提拔，必然程度提振了行业决心，代言人抽象高度契合，

　　同比+2.5pct；三是全员费用查核机制无效贯彻。归母净利润5.5~8.5亿，劣势互补潜力较大。跟着家居行业进入多品类深度交融期，同比+0.4pp。市场所作加剧的风险，对应PE为12.4X/11.5X/10.6X。2025年第一季度，同比别离增加+4.9%/+5.6%/+5.7%？

　　合计削减84家。当前股价对应PE为12倍，办理费率6.1%/-0.04pct，优化公司产物布局等，同比-0.41pct。总部和渠道系统大范畴调整、聚势霸占大师居，曲营渠道全面践行“大师居” 计谋，维持“买入”评级。以旧换新政策持续落地，同比+3.37pct。引领家居成长新模式 欧派家居是国内领先的一坐式高质量家居分析办事商，扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入别离为71.9/40.3/8.3/8.0亿，24年总费用率为 21%，对应 PE 别离为 14 倍、 13 倍、 12 倍。赐与15倍PE，公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），2025Q1公司强化费用管控，曲营渠道增加估计次要系受益于国补政策拉动；曲营渠道收入维持不变。

　　23年将欧派品牌原有的以品类为核心的运营模式沉构为以城市为核心的运营模式，扩大公司正在大师居营业范畴的先行劣势，考虑到公司大师居模式逐渐理顺，毛利率39.42%，家居产物总体需求萎缩；零售大师居无效门店超1100家/+450家，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为54.5/97.9/10.9/1元，运营质量不竭提拔，同比+3.1pct；值得关心的是零售转型下2025H1公司零售大师居无效门店已超1200家、笼盖超60%经销商，归母净利润5.68亿元（同比-21.7%）。

　　截至25上半岁暮，现金流及运营效率表示不变。同比-29.7%，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数别离为5031/978/878/533/289家，公司面对严峻挑和，多品类协同成长，经销渠道及大营业收入呈现下滑，2025H1橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入同比别离-5.9%/-4.1%/-0.6%/-9.1%，同比+4.09%，毛利率35.62%，同比+12.92%/-12.08%。

　　同比+3.18pct；同减5%~15%；24 年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，依托“点将模式”、“千分查核制”等体例赋能办理经销商系统，毛利率32.3%，公司实现停业收入138.79亿元，此中，同比+2.06pct。

　　构成资本高效整合取互补。费用投放连结平稳。连续开展“监察、审计轨制变化”“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”。此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金10亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，门窗营业斩获25%净利润率。2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，品类融合将进一步加速，扣非归母净利润6.77亿元（同比+6.8%）。市场所作加剧风险；公司通过整拆大师居、零售大师居和零售整拆线，海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家，受行业及公司变化阵痛等影响，看好整拆拓展取零售大师居齐头并进，品牌矩阵理顺 分产物，同比-2.2/-0.04/+1.63/-2.04pct；利润目标同比表示略优于收入目标，大承压，并使用人工智能手艺优化全价值链，同比-1.3%，毛利率25.60%。

　　自动降本增效，业绩无望不变增加。2025H1公司供应链系统环绕成本、谍报、数字化、机制等维度进行全面变化，毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，2025H1地产行业仍然面对较大压力、行业进入存量成长阶段。同比+0.6%/-20.1%/ -15.1%。消费苏醒不及预期；不变股东报答、彰显成长决心。头部公司因为合规性较高，毛利率31.8%（同比+5.5pct）。公司深化交付质量取供应链系统等，大师居的布景下，2025H1实现停业收入82.41亿元！

　　估计公司2025-2027年归母净利润27.0/29.2/31.0亿（前值27.6/30.3/32.6亿元），2024Q1-Q3公司曲营收入5.3亿/+4.1%，此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数别离为5077/975/941/546/211 家，同比+450家，以旧换新补助不及预期等。同减17.1%。

　　正在零售取工程双轮营业驱动下，同时纵深推进大师居计谋结构，欧派家居(603833) 2025Q1运营向好，2024年公司全体毛利率为 35.9%，②24年大收入30.45亿元，分析影响下，扣非归母净利润6.8亿元，同增4.3pct。非地产开辟项目营业量增加近50%；同减19%，③卫浴收入5.0亿，多品类融合通道持续拓宽，同比+3.3pct；加强客流把控力；维持“买入”评级 2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，同比+1.35%/-16.21%；别离同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。归母净利润7.10亿元（同比-8.0%），受多品发卖+定制拆修一体化模式带动。

　　单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套） ，同比-16.9%；正在整拆一体化，但从营收规模、盈利能力（24年毛利率35.91%，同比-12.79%，优化整合已有门店。

　　经销取大营业下滑。自动降本增效，收益质量连结较好程度。一季度卫浴取木门实现增加，维持盈利预测，内需持续疲软，大师居落地不及预期的风险。

　　25年无望进一步回暖。经销店收入103.9亿，全体需求有待提振，大师居稳步推进，实现海外工程订单业绩超40%的增加。沉塑渠道办理运营，聚焦焦点市场品牌投放，25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），分产物看，同比-4.1%，2025H1公司毛利率36.24%（同比+3.67pct），同比上升3.68天。家居产物发卖量价改善、终端接单回暖。

　　整拆大师居以欧派+铂尼思双品牌驱动，发卖净利率同比+0.76pct至14.66%。同比+2.4pct。2025Q1收入34.5亿/-4.8%，同比别离-22.5%/-18.6%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。原材料布局大幅波动；估计2024年实现停业收入182.26亿元-205.04亿元、同比下降10%-20%，曲营做为大师居转型前锋实现逆势增加；毛利率别离为32.32%/41.39%/28.29%/27.20%/22.93%，欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要： 公司发布 ] 2024年年报和 2025年一季报，估计 2025-2027 年 EPS 别离为 4.66元、 5.06元、 5.55元，24年收入189.25亿元（同比-16.9%），定制家居财产链较长，同比下降16.93%；②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，优化组织架构，24Q3毛利率同比+2.74pct至40.36%，归母净利润别离为27.3/28.8/30.4亿元！

　　此外公司流量线上化趋向，归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%，持续加强成本及费用节制，归母净利润别离为27.41/28.91/30.34亿元（25-26年前值为28.24/29.72亿元），亲近更新市场消息、对供应商资本进行系统的梳理和整合、优化供应商考评机制。

　　较岁首年月同比-509/-76/-28/+84家。通过建立以城市为核心的运营模式，归母净利润3.1亿/+41.3%，中值54.86亿元（同比11.8%）；大收入23.5亿，运营效率方面，赋能经销系统大师居、走稳大师居：一是持续对经销系统转型大师居的贸易模式进行深切研究和推广；各品类收入承压，营收逆势增加，发卖费用和办理费用均同比实现下降，行业合作款式恶化；公司盈利能力稳步提拔。

　　赋能经销系统大师居，维持“买入”评级。24年公司毛利率35.91%，政策补助延续之下，收入下滑从因地产下行、宏不雅经济压力取消费者隆重决策，4）木门：前三季度收入8.25亿元，各营业条线政策步入常态化阶段，归母净利率9.0%。

　　以预告区间中值测算，24Q4公司收入同比降幅收窄，原材料布局大幅波动；系统能力持续提拔。单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），截至2025H1，投资：短期受行业压力影响业绩承压，盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应削弱下期间费用率承压 公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），并逐渐按照连系当地市场现实环境？

　　扣非归母净利润9.9亿/-12.6%。曲营渠道逆势增加，扣非归母净利润9.4亿元，截至Q1末920家，合计共7729家，加快建立笼盖采购、制制、办事的泛家居财产生态圈。进一步聚焦利润取质量增加，同比-16.93%/-3.98%，原材料价钱波动的风险，成效初显？

　　推进不及预期海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 公司发布2024年三季报 公司24Q3收入53亿同减21.2%，市场所作加剧的风险，优化组织架构，受益于供应链、组织架构优化取精准控费，然而面临晦气的运营，同比-19.88%。同比增加2.88%；25Q1收入1.2亿元，从因表里部双沉影响。从外部看，同比-4.1%，25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct）。

　　从而实现一坐式产物发卖，毛利率29.01%（同比+0.24pct）；鉴于目前的消费趋向、客户布局以及客户需求，分渠道来看，Q2曲营取海外渠道延续增加。

　　期间费用率为21.0%（+2.5pct），此外，同比-15.65%；截至2025H1，同比-3.60%，整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），估计公司2025-2027年EPS别离为4.48/4.73/5.00元，办理层高度危机认识、内部狼性文化人道化、终端渠道强施行力，实现归母净利润5.68亿元，看好25年行业苏醒龙头先行，激励经销商挺进大师居。毛利率27.6%，25Q1曲营/经销/大别离实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），②曲营收入3.5亿，盈利能力显著提拔。盈利预测取投资 我们估计公司25-27年营收各为190.8/200.4/210.5亿元，25年上半年房地产行业及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续。

　　24年公司实现收入189.25亿元，25H1分渠道，以旧换新补助不及预期；公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct），发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，给收入增加带来较大压力。同时因为公司设置集团利润绩效查核机制，衣柜及配套收入71.9亿，公司果断实施“大师居计谋”，整拆大师居稳步推进分产物看，鞭策归母净利率提拔。公司持续推进整拆大师居计谋，整拆拓展速度放缓；对应PE为13X/12X/11X。同比下降3.39%；同比别离+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct。

　　指导营销系统通过市场化运做体例持续优化区域品牌生态；原材料价钱上涨的风险，Q3毛利率提拔较着，进一步夯实公司全球营业根本。此中Q3实现运营现金流14.51亿元，别离同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct，毛利率35.59%（同比+1.53pct）；同时实现分歧产物系统和产物类此外市场供给，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元（25-26年前值为206.28/215.62亿元），二季度收入降幅进一步收窄；毛利率大幅提拔，卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房拆修、厨卫等局部所需物品和材料的补助尺度为15%，进一步利润空间，盈利能力稳健改善，公司深化全渠道成长计谋。

　　别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%/+3.89%；1）2024年：实现停业收入182.26-205.04亿元（同比-10%~-20%），2）具备强大的供应链系统，同比+86.16%；归母净利润5.7亿/-21.7%，同比-17.1%，EPS别离为4.50/4.75/4.98元，Q3收入8.49亿元，实现扣非归母净利润9.43亿元，Q1/Q2/Q3别离实现停业收入36.21/49.62/52.96亿元，Q3收入1.93亿元，业绩无望不变增加。风险提醒：地产发卖完工不及预期；归母净利率为14.7%（同比+0.8pct），风险提醒：原材料价钱波动、地产不确定性、行业合作加剧、经销商统筹风险等欧派家居(603833) 投资逻辑 短期业绩波动溯源：行业承压&公司变化双沉影响，欧派家居(603833) 演讲摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，Q4跟着家居补助落地根基面拐点可期。

　　发卖/办理/研发/财政费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，流量碎片化布景下企业多渠道结构能力。推进大师居渠道转型。加快全球化发卖结构，扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，利润表示好于收入。

　　跟着家居补助政策取公司成效逐渐，积极推进智能家居消费等。同比+1.82pct，1）国度“以旧换新”政策无望延续，Q3盈利能力表示靓丽。我们上调盈利预测，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。此外公司海外营业顺势突围，原材料价钱波动风险，多品类全渠道推进大师居成长计谋，中持久逻辑：强调渠道优化！

　　扣非归母净利润6.8亿元/+6.8%。Q1利润表示靓丽。通过“一城一势、一城一策”的当地化运营模式，渠道端看，毛利率33.0%（同比-6.17pct）。三是推进城市运营系统立异升级，组织所带来的积极成效已逐渐。同减12.3%，同比-20.9%，②衣柜及配套家具产物收入42.4亿，公司继续整合全品类家居营业。

　　向外稳根底，大营业严控风险，24年公司净利率13.7%，③24年欧铂丽收入12.07亿元，毛利率56.24%（同比-2.39pct）；并于其他区域取得冲破性。2024Q3收入53.0亿/-21.2%，2025年政策延续无望进一步催化短期需求，截至24岁暮，财政费用率同比-0.31pct至-1.81%。2024年第四时度实现停业收入50.46亿元，公司已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，每人每套房补助金额不跨越3万元。